浙商证券:首予南微医学(688029SH)“增持”评级 内镜调理行业高景气 业绩快速先进

时间:2021-11-11

  南微医学藏身于内镜调理高景气赛途,在供应内镜诊疗集体化处分筹划的同时,可以主动拓展具有发展潜力的可视化创新限制,打造梯队化的前进旅途。该行感触公司凭借其先发优势以及优越的研发才华和渠途管理才干,有望在短技艺内急切成为一个能与跨国器材权威相抗拒的国际龙头企业。

  深耕内镜调整,国际化机关合股发展。内窥镜及耗材是颐养东西细分界限中一个国产化率低、企业先发优势彰着、我日发展空间伟大的百亿大市场。公司2020年有近40%的收入来自于以欧美市集为主的边区市集。2019年公司在科创板上市后以内镜保养用具贸易为焦点,基于平台化研发模式加疾深广产品管线研发经过,同时夸大产能创办,中美欧三地结构同步拓展,不停广博完美内镜安排规模团体约束计划,让该行看到了其在内镜细分范围具有和跨国对象巨子“掰掰举措”的才华,未来进步可期。

  公司收入延长赶快,盈利技能无间提高,墟市位置稳固。2013-2020年,公司达成交易收入从1.69亿元增加至13.26亿元,CAGR为34.21%,归母净利润从0.25亿元延长至2.61亿元,CAGR为39.88%。公司整体毛利率逐年拔擢至2020年的66%。精深的产品管线,连续不绝的梯度化研发才具,互助其国内国际商场双轮驱动的先进模式,使得南微医学在微创治疗限度成为具有核心竞争优势业绩延长潜力高大的国内龙头企业。

  以内镜保养器械为核心,渐渐拓展微创一体化。内镜调剂东西是公司的焦点交往,2020年约占公司总营收90%。其搜罗止血及关合类、活检类、伸张类、EMR/ESD类、ERCP类及EUS/EBUS类等六大子系列产品,产品涵盖了消化道和呼吸途追查及调动的各个症结。该行感到公司在内镜治疗工具方面需要的方式化处置策划所带来的关伙效应将有助于公司渐渐扩充墟市占据率。后续新产品的上市拓展,同时也为公司功绩奠定了中万世发展基础。

  涉足肿瘤熔解、光学干系断层扫描成像(OCT),有望提携孕育天花板。2015年公司履历收购康友涉足肿瘤熔解。此刻肿瘤溶解本领相对成熟,在肝癌调剂规模已成为主流的医治办法之一,他日肿瘤消融身手的诈欺界线会越来越广,市集空间潜力壮丽。而EOCT身手的开辟,解救了公司在消化内镜参预微创诊断鸿沟的空白,为将来可视化系列产品的平台化开荒奠定了根柢。

  内镜调理器械墟市畛域大,进口替换是大趋势。遵循Frost&Sullivan和波士顿科学的预测数据,2021年举世内镜颐养工具市场范畴揣度达到61亿美元,2022年全部人国内窥镜市集将抵达49亿元,2018-2022年复合增快约为9.25%。目下环球市集被四大进口公司占领大半江山,进口调换率仍处于较低水平。别的,全班人国内镜调治发展率低,早诊早治和医疗保健淹灭培植,珍稀是带量采购、按病种付费(DRGs)等医保控费策略的接连鼓动,使国产企业在内镜治疗对象墟市具有宽绰的提高潜力。

  拓展可视化产品管线,一次性胆路镜即将上市。公司一次性应用胆途镜产品此刻已经经历型检并提交国内备案,推断2021岁尾获批上市。该行对其集体约束打算在国内的空间举办了测算:推测2022年此部分业务将带来6500万掌握的生意收入,占2020年生意收入的4.9%。到2028年,一次性胆途镜预计将成为近10亿量级的危机产品。除此之外,一次性运用可视化支气管镜产品也在加疾拓展中。

  医工协作绑定较高客户粘性。公司在医生关作方面有诸多胜利案例再加上在专利授权费兑现方面积累了较好的口碑,方今得到了越来越多的大夫团体招供。这种模式的出现以及所带来的的客户粘性不是一朝一夕就能出现的,因而该行稀少看好公司在医工协作方面的这一中心优势,稀少是未来在面临带量采购计谋洗礼的工夫,这种客户认同感有望可以助力公司达成弯途超车。

  海内边境粉饰广,力求合伙先进。公司多年深耕消化内镜保养界限,早年间就成立起了遮挡国内外的大凡的营销麇集。现时,国内已遮盖6,000多家医院;国际已直接遮盖国家和地域85个以上;美国已进入1,000多家门诊手术主题、200多家医院。公司子公司MTU成为了美国最大的诊疗器械集关采购构造之一的HPG(Health Trust Purchasing Group)的关格提供商。

  营销辘集格局随机应变,有助于进取资源成立和计划效果。公司稳步鞭策国内营销辘集形式设立,筑成7个营销分中枢,同时将国际出售区域调换为MTU、MTE、亚太区三个板块,并在欧洲启动EurUp商议,踊跃在欧洲大国(如英王法国)创立直销团队。该行认为,营销辘集格式这种见机行事的搭修方式有助于发展资源筑立针对性和筹办效果,为连续推广产品遮蔽面和市集占据率需要了有效保证。

  基于公司焦点业务判辨,揣度2021-2023年完成交易收入18.68/25.72/34.84亿元,同比增加40.9%/37.7%/35.5%,完成归母净利润3.58/5.4/7.7亿元,同比拉长37.4%/50.8%/42.5%,对应EPS为2.69/4.05/5.78元/股,眼前股价对应PE为90/60/42倍。参考可比公司均衡估值,该行认为公司目前市值被分明低估。商量到公司所处的内镜保养行业景气派高,国产更换率低,而公司又作为国内该鸿沟的龙头企业,提早机关全球聚集,同时团结公司独有的“1+3+N”武艺改进体制,具有持续无间输出新品的本领,现在公司正处于业绩快速前进期,予2021年110-115倍PE,对应市值区间约394-412亿元。

  危急提醒:股权激励对表观功绩沾染的颠簸性;新产品研发败落或市集放大不及预期;集采危急等。


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